Las dos columnas
La semana pasada señalé el petróleo como la causa que ordenaba todo el tablero. Pasó lo contrario: la pausa sobre Irán del fin de semana lo dio vuelta y el Brent cayó de 102 a 88,36 dólares el lunes — 8,7% en un solo día.
La diferencia se explica porque una causa que depende de una decisión política es reversible de un día para el otro, y eso la nota anterior no lo dejó dicho. Esta edición nace con esa lección adentro: cada gatillo va con el nivel que lo activa y con el que lo apaga.
Cualquiera muestra lo que le salió bien. Acá están las dos columnas.
El que rota tiene niveles de esta semana (30Y 5,16%, TLT 84,76, QQQ 700); el que construye posición vigila si la prima fiscal se vuelve régimen (pendiente 10s30s contra 60 puntos básicos); el que ya está adentro tiene sus umbrales de guardia (VIX 19,02, Brent 95-100). El desarrollo completo, en «Lo que miro».
Cómo está el terreno
Semana estrecha e idiosincrática: el índice cerró en verde, pero el verde lo pusieron dos nombres con noticia propia mientras cinco de once sectores cerraban en rojo.
El VIX en 15,99 parece un veredicto y es una ventana: el frente de la curva se vació porque el calendario se vació — Fed, datos y Japón ya pasaron —, pero la volatilidad a seis meses está en 21,34, que no es un número de calma establecida.
El que opera corto tiene con qué: la dispersión adentro del tablero fue enorme. El que compra para quedarse tiene una semana de niveles, todavía no de persecución: es momento de elegir el número y esperarlo.
El mercado le pidió más precio al papel largo en dólares porque hay más duración buscando comprador que manos para absorberla — no por la Fed —, y el verde del índice fue composición de dos nombres con noticia propia, no fuerza del mercado.
Esa es toda la nota. Cada número que sigue argumenta a favor o en contra de esa oración.
Movimiento 1 — el bono más largo, en su tasa más alta en 19 años
El bono más largo del Tesoro americano terminó la semana pagando 5,275%, su tasa más alta en 19 años, y la misma semana el dólar cayó 1,64%. Cuando el precio de prestarle a Estados Unidos a treinta años y el precio de su moneda caen juntos, algo pide explicación.
La explicación cómoda sería la Fed. El dato es que las probabilidades de suba para septiembre bajaron de 82% a 54-60% la misma semana en que la tasa larga hacía máximos; mi lectura — la que ese dato apoya, y el panel la sostiene por tres vías independientes con convicción alta — es que la Fed no explica el largo. El movimiento de la Fed existió, pero quedó en el tramo corto: la curva terminó más empinada atrás que adelante — 53 puntos básicos entre la tasa a 10 y a 30 años, contra 47 entre la de 2 y la de 10 — y en la semana el largo lideró la suba: el 30Y subió 11,3 puntos básicos contra 6,6 del 10Y.
Lo que veo detrás es más simple: hay más papel largo buscando comprador que manos para absorberlo. El Tesoro todavía no dijo cuánto va a colocar en agosto, la Fed acaba de ordenar que los vencimientos de agencias se reinviertan en letras — o sea que su balance deja de absorber bonos largos — y el bono japonés paga máximos de tres décadas compitiendo por el mismo ahorro. El que presta a largo pide más precio por esperar.
«Bear steepener» es la etiqueta técnica: la curva se empina porque el tramo largo sube más que el corto. La fuerza es la de arriba; la etiqueta es solo el nombre.
Movimiento 2 — debajo del índice
¿Y a vos cómo te toca? Si tenés índice, el verde de la semana (SPY +1,10% — el ETF, no el índice) lo pusieron dos nombres con noticia propia: el consumo discrecional subió 6,11% con Amazon +15,63% en una sesión, mientras cinco de once sectores cerraban en rojo y las empresas chicas caían 0,48% el mismo día que el índice subía 0,72%.
Si tenés tecnología, la semana la partió al medio: los semiconductores cayeron 3,68% y el software subió 7,50% — más de once puntos de distancia adentro del mismo sector.
Si tenés bonos largos o sectores que se mueven con ellos — utilities, real estate —, esta semana ya lo sentiste: fueron lo peor del tablero, con utilities −4,19% y TLT −1,20%.
Acá separo hecho de hipótesis, porque el panel lo hizo y no lo voy a borrar. Lo que NO fue es hecho multi-fuente: no fue reasignación defensiva — el sector defensivo por excelencia fue el peor del tablero, el bono largo cayó, y los emergentes, lo primero que se vende cuando hay miedo, le ganaron al índice — y no fue un avance ancho. Lo que SÍ fue — rebalanceo de fin de mes que devolvió plata a los rezagados — es hipótesis con convicción media, y tiene refutador con fecha: si en las primeras tres ruedas el software sostiene lo ganado y los semiconductores siguen debajo del índice, era cambio de liderazgo y no rebalanceo.
Movimiento 3 — la periferia jugó de local
Si tenés Latinoamérica, fue tu semana: Brasil +2,57%, México +1,80%, y el MERVAL, que en pesos hizo +0,23%, en dólares hizo cerca de +1,4% porque el contado con liqui — el dólar al que salen los pesos por la bolsa — cayó 1,15%. El que miró solo pesos vio una semana muerta y no lo fue.
Europa acompañó: siete de siete plazas en verde. La pata europea del dólar débil está viva, y tiene su gatillo en el bloque de vigilancias.
El contexto, con jerarquía
La semana vino cargada de titulares y conviene ordenarlos. El hecho grande fue una pausa: Estados Unidos suspendió los ataques sobre Irán el fin de semana previo y el Brent pasó de 102 a 88,36 dólares el lunes, −8,7% en un día.
La Fed sostuvo la tasa en 3,50-3,75% por 9 votos a 3, sacó la guía de futuro del comunicado — sin guía, toda la información de política viaja por el dato, y las nóminas del 7/08 deciden septiembre — y autorizó a su mesa a comprar letras: la tasa aprieta, el balance afloja.
El dato de inflación ayudó: PCE de junio −0,1% en el mes, +3,7% interanual.
Y Japón hizo la intervención cambiaria más grande registrada en un día — ¥8,45 billones, unos 53.000 millones de dólares — con un detalle: la Fed de Nueva York vendió euros para comprar yenes por cuenta del Tesoro. Hay un vendedor oficial de euros que nadie está modelando.
Una mesa aparte — ROK
Y una mesa aparte, de esta semana: ROK. Lo que se vio es una estructura que se fortalece si cierra arriba de 498 — la zona que la sostiene está alrededor de 480, la lectura se invalida en 466, el primer objetivo es 501 y el extendido, 600.
El contexto pesa tanto como los números: volatilidad alta, un movimiento que se armó en pocos días, y balance el martes. Es un movimiento de reloj diario — una posición ahí se hace o se muere en 48 horas, con un balance en el medio — y la cadencia de decisión de esta casa es semanal. No hay plata comprometida.
Queda en la mesa con sus números a la vista, y el martes el balance va a decir si la estructura aguantó.
Esta semana no entré
Esta semana no entré. No hay posición nueva y no hay plata comprometida en ningún papel del tablero.
La espera tiene forma. Lo que decide si esta lectura es un régimen o un episodio no es una opinión mía: es un número del mercado, y es el que está esperando toda la mesa — la pendiente entre la tasa a 10 y a 30 años contra los 60 puntos básicos, con el refunding del miércoles como su primera prueba: cuánto papel largo dice el Tesoro que va a colocar con el 30Y en su tasa más alta en 19 años. Si mantiene los tamaños y la pendiente igual vuelve bajo 48, esto fue posicionamiento y se archiva; si la pendiente cruza 60 con el dólar debajo de 99,0, cambió el régimen.
El día que ese número se defina, lo vas a ver acá.
Los tres carriles
Diez vigilancias, tres horizontes. Son niveles del mercado a vigilar, no candidatos: acá no hay ningún «yo entro si». Cada una lleva primero qué la invalida — el orden es ese, adrede: primero cuándo la lectura está equivocada, después qué se hace con ella.
▸ Para rotar (días a semanas)
30Y 5,16% / TLT 84,76
El tramo largo está extendido (RSI del 30Y en 72,29, TLT en 31,10 — el RSI mide cuán estirado llegó un movimiento) y el riesgo asimétrico de corto plazo es un rebote de bonos, que se activa si el 30Y pierde 5,16% o TLT supera 84,76.
Lo invalida el 10s30s cruzando 60 pb: ahí no hay rebote, hay régimen.
QQQ 700
Es el único índice americano debajo de su media de 50 ruedas (687,99 contra 699,86); la digestión se confirma si recupera 700 con las chicas (IWM) sosteniendo 290,24.
Lo invalida SPY perdiendo 739,07 con QQQ todavía debajo de 700.
Semiconductores contra software
Si SMH vuelve a ganarle al índice e IGV devuelve buena parte del +7,50% en las primeras ruedas, el giro fue flujo de fin de mes.
Lo invalida IGV sosteniendo con XLY sin converger hacia XRT en tres ruedas: era cambio de liderazgo.
▸ Para construir posición (semanas a meses)
Pendiente 10s30s en 60 pb con el dólar debajo de 99,0
Si cruza, la prima fiscal se instala como régimen: utilities y real estate siguen siendo los peores por duración, y los bancos regionales (KRE) tienen que empezar a liderar a XLF — si con el spread en 60 siguen sin hacerlo, hay un problema de crédito que nadie vio.
Lo invalida el refunding manteniendo tamaños con la pendiente de vuelta bajo 48 pb.
EURUSD 1,1546-1,1560
El gatillo binario más limpio del tablero: arriba de 1,1560 la pata europea del dólar débil sigue (Europa cerró 7 de 7 en verde).
Abajo del cluster, esa pata pierde y la tesis de periferia ganadora queda coja.
Oro en el diario, 4.203
La fila semanal está rota y el signo de la semana no se afirma; mientras el diario siga debajo de 4.203, manda la tasa real y no la guerra.
Si lo supera, ese canal deja de mandar y la lectura se revisa.
Riesgo país argentino 420 pb con el GD30D sobre 59,14
Confirma que la mejora del crédito sigue — cerró la semana en 430 con la tasa base en contra: hay mérito local.
Lo invalida GGAL debajo de 48,15 con SUPV sin recuperar 9,77 en tres ruedas: ahí el viernes bancario era deterioro y no evento.
▸ Para cuidar lo que tenés (los umbrales de guardia)
VIX a 30 días sobre 19,02
Mientras no cruce, el régimen es calma con prima de término.
Si cruza con la volatilidad de seis meses subiendo, es estrés genuino y el tablero cambió de estado.
Brent 95-100
Si el lunes abre o cierra sobre 95 — OPEP+ se reúne el domingo — o cualquier día de la semana cierra sobre 100, el shock energético re-entra y la jerarquía entera se rearma con energía→inflación→Fed como raíz.
Lo desactiva la semana entera debajo de 95 sin novedades de exportación saudí.
El combo de cola, las tres patas juntas
Bitcoin debajo de 60.000, VIX saliendo de 16 hacia arriba y defensivos subiendo CON TLT subiendo.
Una sola pata no alcanza; las tres juntas dicen que «rebalanceo, no miedo» era un error de lectura y la contradicción de Bitcoin iba adelante.
La próxima edición sale el domingo 9 de agosto, con el refunding y las nóminas ya sobre la mesa — las dos respuestas que este mapa está esperando.
Dos cosas no cierran, y las digo como están
Bitcoin está roto contra todo el tablero — debajo de sus cuatro medias, 20% debajo de su media de 50 semanas — en la semana más amigable posible para el riesgo. El panel no tiene convicción para elegir la causa y yo tampoco: es el riesgo de cola declarado de esta lectura, y por eso el combo de cola está en los umbrales de guardia.
El oro: la fila semanal del barrido vino rota y el signo de la semana no es recuperable, así que no lo voy a inventar. Lo que sí se sabe es que julio cerró +0,5%, primera suba mensual en cinco meses, y la lectura del panel — inferencia, no dato — es que el oro está cotizando la Fed y la tasa real, no la guerra.
Del posicionamiento de futuros valen solo dos filas — las otras tres eran error de datos y no se usan ni como aproximación —: Nasdaq dormido y largos de dólar creciendo, las dos con corte del martes 28. Describen cómo se entró a la semana, no cómo se salió.
Y el número más grande que falta: el refunding. El Tesoro todavía no dijo cuánto va a colocar en agosto. Toda la tesis de esta nota queda expuesta a ese anuncio — y eso, lejos de debilitarla, es lo que la hace falsable. Saber qué no sabemos también es una oportunidad: la de no quedar atrapado en una certeza falsa.
Lo que puede pasar
El árbol no reemplaza mi decisión — es su contexto. Esto puede pasar; lo que hago yo está en «Mi decisión»; lo que podés mirar vos según tu plazo, en «Lo que miro».
Se instala el régimen
La pendiente 10s30s cruza 60 pb con el dólar debajo de 99,0. La prima fiscal deja de ser episodio: duración castigada (utilities, real estate), y KRE tiene que liderar a XLF — si no lo hace, el problema es de crédito y es más grande.
Fue un episodio
El refunding mantiene los tamaños, la pendiente vuelve bajo 48 pb y el 30Y pierde 5,16% (o TLT recupera 84,76). El tramo largo rebota desde niveles extendidos y la semana queda archivada como posicionamiento.
La energía re-entra
Brent sobre 95 el lunes o sobre 100 cualquier día. La jerarquía entera se rearma con energía→inflación→Fed como raíz, y la pausa que abarató el barril queda expuesta como lo que es: reversible y sin acuerdo firmado, con Jizan parada (400.000 barriles diarios) hasta mediados de agosto y cuatro de las seis esferas de Abqaiq dañadas.
Ninguno de los tres es un pronóstico. Por eso esta semana los gatillos importan más que las opiniones.
Cuándo se resuelve cada cosa
8:30 de Nueva York
Esta semana el mercado dejó una pregunta escrita con números: ¿el precio de esperar subió por un embotellamiento de papel o porque cambió el régimen? La respuesta no la tiene nadie hoy — la tienen el miércoles del refunding y el viernes de las nóminas, y la edición #21 se escribe con esas dos respuestas sobre la mesa.
Si los gatillos se disparan, la lectura se rearma y lo van a leer acá; si no, la calma se ganó una semana más — en los dos casos el mapa ya está dibujado y no hace falta adivinar.
La pregunta de esta edición, y va en serio: de las diez vigilancias de «Lo que miro», ¿cuál toca algo que tenés en cartera hoy — y el nivel que le pusiste vos, antes de leer esta nota, era el mismo? Respondé este mail con el activo y tu nivel: las leo todas, y la semana que viene cuento qué apareció.
¡Sigamos mirando!