El combustible prestado

La semana pasada, en cuentas

La semana pasada dije que ROK podía ser interesante si pudiera seguirla de cerca: entraba si cerraba arriba de 498, que era la condición que habilitaba el pullback en torno a 480. La daba por invalidada en 466. Así siguió.

El 498 nunca llegó. El lunes ROK llegó a tocar 489,35 y no lo sostuvo: cerró más abajo, sin acercarse al número que pedía. El martes salió el balance, el papel se cayó de un tirón y perforó los 466 en la misma rueda. Cerró la semana en 441,04.

Eso significa que el disparador funcionó bien como filtro de falsos tirones. Conclusión: no habilitó operación. La semana pasada expliqué que no la tomaba porque decidía solo una vez por semana y esa jugada necesitaba mirarse todos los días. Lo que decidió fue el número: como el 498 no llegó, no había nada que habilitara la entrada.

Cómo está el terreno

El mercado cerró la semana entera en verde y, aun así, no es una semana cómoda.

El rasgo del momento es este: ocho de los activos que sigo quedaron parados a menos de un punto porcentual de un nivel que decide. El índice del dólar quedó a una centésima de su promedio de los últimos 200 días de precio. El euro quedó confirmando del otro lado. El crudo quedó a veintisiete centésimas del promedio que le sostiene la estructura de fondo. GOOGL quedó a once centésimas del suyo.

Eso no es continuación cómoda: es un tablero en punto de decisión, y la resolución puede venir junta y rápida. Para el que rota en días, un tablero así es su semana. Para el que construye posición en meses, no es momento de perseguir: es momento de elegir el nivel y esperarlo. Para el que ya está adentro, es la semana de saber dónde deja de tener sentido lo que tiene.

Movimiento 1 — el precio del dinero, que es el motor de todo lo demás

El precio del dinero · probabilidades de la Fed y orden sectorial de la semana

El empleo estadounidense de julio salió en −23.000 puestos cuando se esperaban 83.000 en alta. Y el dato que casi no se contó es el que más pesa: junto con el número de julio, la oficina de estadísticas laborales revisó mayo y junio 103.000 puestos a la baja. La información nueva sobre el nivel de empleo no fueron 23.000 puestos: fueron 126.000. Es la tercera ronda seguida de revisiones en la misma dirección — junio se había reportado en +57.000 y terminó en +20.000.

Con ese dato, la probabilidad de que la Reserva Federal suba la tasa en septiembre pasó de 57% a 43,9%, y la de que la mantenga, de 43,2% a 60,4%.

La fuerza que veo detrás de toda la semana es esa, y el mecanismo es simple. Cuando cambia la tasa a la que se trae a hoy una ganancia de mañana —lo que en la mesa se llama tasa de descuento—, lo que más se mueve es lo que tiene la ganancia más lejos. Una empresa que promete ganar mucho dentro de años vale hoy más si el número con el que se descuenta ese futuro baja. Toda la semana es eso.

Por eso el orden quedó así: el software subió +8,57% y les ganó a los semiconductores, que hicieron +7,80%. El QQQ —el fondo que sigue a las cien empresas más grandes del Nasdaq— hizo +5,09% y le ganó al SPY, +3,51%. Y acá conviene ser preciso: el SPY es el fondo que cotiza, no el índice S&P 500. Son dos cosas distintas y se nombran distinto en toda la pieza. La biotecnología hizo +7,05% y las mineras de oro, medidas por el GDX, corrieron +21,31%.

¿Y a vos cómo te toca? Si tenés tecnología, o cualquier cosa que valga por lo lejos que están sus ganancias, esta semana te pagaron la espera. Si tenés bonos largos, no te pagaron nada: el TLT —el fondo que sigue a los bonos del Tesoro estadounidense a más de veinte años— rebotó apenas +0,62% y sigue por debajo de sus dos promedios, en los dos plazos. Si tenés energía, pagaste la cuenta: el XLE, el fondo del sector energético, hizo −3,44%, el último de todo el conjunto de mercados que sigo. Europa entera quedó entre +2,0% y +2,7%.

Movimiento 2 — el combustible prestado

Crudo semanal · WTI y Brent contra el físico del Estrecho

Ahora la parte incómoda, y es la que da vuelta la lectura fácil de la semana.

El crudo cayó cerca del 7,5% y no fue porque apareciera petróleo. Los futuros dan WTI −7,67% y Brent −7,29%. La causa que veo detrás de esa caída es una sola: el mercado compró el anuncio de un acuerdo por el Estrecho de Ormuz que nunca se firmó. El anuncio del 04/08 de que había acuerdo «hoy o mañana» se llevó al Brent 5,3% en esa rueda. El acuerdo no llegó.

Mientras tanto, el físico empeoró. El Estrecho lleva 160 días cerrado. El 02/08 pasaron 2 buques contra unos 73 diarios normales, y hay cerca de 2.000 buques varados en el Golfo. ADNOC declaró el viernes 07/08 que quince de sus buques fueron alcanzados desde que empezó el conflicto, tres de ellos esa misma semana, con un tripulante muerto y veinte heridos. En la madrugada del sábado 08/08 alcanzaron un cuarto, con los mercados cerrados, y la Cancillería emiratí lo atribuyó a Irán por escrito. Y Arabia Saudita sostuvo sus exportaciones en el techo de 7 millones de barriles diarios apoyándose en el oleoducto Este-Oeste: la producción cayó, la entrega al cliente no se interrumpió.

Eso deja la semana apoyada en una bisagra hecha de un titular, no de barriles. El crudo más barato es lo que abarató la inflación esperada, y la inflación esperada más baja es parte de lo que abarató el dinero. Esa cadena existe y funcionó. Lo que cambió es que ahora se sabe de qué está hecha.

Y hay una segunda lectura que dejo abierta y no cierro: si la restricción física nunca fue lo que se creía, entonces la parte del precio del barril que se paga por miedo al conflicto —la prima de guerra— es más grande de lo que se pensaba, no más chica.

Movimiento 3 — los bonos, donde más fácil se estira una conclusión

El bono estadounidense a 10 años pasó de rendir 4,7449% a 4,660%, y el de 30 años, de 5,2748% a 5,211%. La diferencia entre los dos se abrió 2,11 puntos básicos en la semana. Un punto básico es la centésima parte de un punto porcentual: dos puntos básicos de variación no son un cambio de régimen, son un residuo.

La semana pasada dejé escrito que esa diferencia entre el bono a 10 y el de 30 años era el número que decidía si el problema de la deuda larga era régimen o episodio, y que la colocación trimestral de deuda del Tesoro era su primera prueba. Ese test lo dejé escrito con niveles, no con variaciones, así que lo contesto con los cinco números que puse: ninguno se tocó.

La diferencia entre el bono a 10 y el de 30 años pasó de 53,0 a 55,10 puntos básicos —o sea que se acercó al umbral de 60 que pedí para hablar de régimen, no se alejó—. El índice del dólar, que era la otra pata de ese mismo umbral, sigue arriba de los 99,0 que pedí: hoy está en 99,60. El bono a 30 años quedó en 5,211% cuando el episodio se cerraba recién debajo de 5,16%. El TLT quedó en 82,76 contra los 84,76 que pedí. Y la invalidación tampoco corrió, porque la diferencia entre el 10 y el 30 no volvió debajo de 48.

La colocación fue la primera prueba y no la ganó ninguno de los dos lados: el Tesoro colocó 125.000 millones de dólares sin subir el interés que promete pagar cada bono nuevo —lo que en la mesa se llama cupón—, con guía de mantenerlos varios trimestres, y la deuda a treinta años se quedó quieta. No se defendió: no la tocaron. El test que abrí la semana pasada sigue abierto, y lo digo con los números a la vista en vez de darlo por contestado. El agujero no se cerró: se corrió de tramo, hacia una dependencia mayor de las letras, que son la deuda que vence más pronto.

Movimiento 4 — el dólar, primero por donde se puede verificar

El dólar se debilitó donde se puede verificar contra un segundo instrumento: contra los emergentes. Quedó por debajo de sus dos promedios frente al peso mexicano y al real brasileño, con el par contra el peso muy castigado en poco tiempo.

Y hay un dato duro detrás: al martes 4/8, los grandes fondos especulativos tenían un neto de +22.499 contratos apostados a un dólar más fuerte —esa es la posición que declaran en el mercado de futuros—, tres días antes de que el empleo lo debilitara. Estaban parados del lado contrario al que terminó pagando la semana.

Contra el euro y la libra, en cambio, el movimiento fue ruido. Y hay un hueco que conviene decir en voz alta: el −0,37% del índice del dólar del viernes no cuadra con la suma de sus propios cruces. Ese número diario es indicio, no prueba, y así entra acá.

Movimiento 5 — de qué está hecho ese verde

Lo más caro de medir esta semana: el liderazgo tecnológico no está certificado.

El argumento de que el sector subió por amplitud —o sea, porque subieron muchos nombres a la vez y no unos pocos— se apoya en que el software (+8,57%) le ganó al sector tecnológico entero (+7,20%). El problema es que Microsoft está en los dos índices a la vez, así que ese blindaje prueba que el software le ganó al hardware, no que el movimiento sea ancho. El testigo verdaderamente independiente serían los semiconductores, y ahí el movimiento fue de pocos nombres: el viernes NVDA hizo +2,27% el mismo día que otro papel del sector hacía −3,68%. Lo que está medido es eso; lo demás es hipótesis y así queda escrito.

Lo que sí está medido, con tres testigos: ningún sector defensivo aceleró. Los defensivos son los que se compran cuando se busca refugio —consumo básico, servicios públicos, inmuebles, salud—. XLP hizo +0,08%, XLRE −0,20%, XLU −1,67%, y salud +1,93% perdiendo fuerza: los cuatro en la mitad de abajo, ninguno con impulso al alza.

Y la base del ensanchamiento es más angosta que el titular. Descontado que el consumo discrecional subió por unos pocos nombres grandes —las cadenas minoristas de verdad hicieron +1,16%— y que materiales pierde fuerza una vez que se le saca el oro, lo que se ensancha son tecnología, industriales y biotecnología. Tres patas, no siete.

Y la cobertura no está en los defensivos: está en el oro y en los bonos a treinta años. Un mercado que rota tranquilo no compra mineras con esa violencia.

Movimiento 6 — Argentina jugó su propio partido

MERVAL en dólares · contra México y Brasil

Y conviene decirlo, porque no se explica con lo que pasó en Nueva York.

El MERVAL cayó cerca de 6,5% medido en dólares, con el canal cambiario a favor y el contado con liquidación —el dólar que sale de comprar un bono acá y venderlo afuera— prácticamente plano en la semana, +0,33%. Mientras tanto México cerraba en verde y Brasil caía 3,57%, poco más de la mitad de eso.

Lo que se movió fue el marcador de crédito propio: el riesgo país pasó de 411 a 452 puntos básicos, 41 en la semana. El riesgo país es la sobretasa que el mercado le cobra a la Argentina por encima de lo que paga Estados Unidos por endeudarse.

Y la curva de bonos soberanos lo dice más claro que el índice: los bonos que vencen pronto aguantaron y los que vencen lejos se comieron la suba. El mercado no está repreciando los próximos vencimientos: está subiendo el precio de lo que pasa después. Los bancos se rompieron primero, que es el orden esperado cuando el que se mueve es el soberano, y la energía aguantó.

Mi decisión de esta semana: no entré.

No hay posición nueva ni plata comprometida. El motivo no es una impresión: el sistema pide condiciones que le den probabilidad a la decisión, y esta semana no se cumplieron.

Lo que veo detrás es esto. El mercado está en máximos y los papeles más activos se mueven mucho cada uno, con tirones largos de pocos días que rotan en las dos direcciones. Un tablero así no se lee bien desde adentro. Lo que estoy esperando es más simple: si el S&P 500 —el índice, no el fondo que lo sigue— vuelve a 7.600, que es el nivel donde estuvo encerrado, o si sigue subiendo. Lo reviso todos los días.

Los tres carriles — lo que miro

Nueve niveles del mercado a vigilar, en tres horizontes. Nivel · condición · qué la invalida. Son estructura del mercado, no candidatos a entrar.

▸ Para rotar — días a semanas

▸ Para construir posición — semanas a meses

▸ Para cuidar lo que ya tenés

Lo que no sabemos, dicho como está

Esto también es oportunidad: la de no quedar atrapado en una certeza falsa. Va acá, con espacio, y no como nota al pie.

El dato central lo verificamos, pero no en el original. Las nóminas de julio y las revisiones se verificaron en vivo el 08/08 contra cuatro fuentes secundarias de primera línea que coinciden en todo. El sitio de la oficina de estadísticas laborales devolvió error por tres rutas distintas, así que nadie leyó el comunicado original con sus propios ojos. Se dice, no se disimula.

El liderazgo tecnológico no está certificado. Ya está arriba: el blindaje del software prueba que le ganó al hardware, no que la suba sea ancha. Lo que está medido es eso.

La cifra semanal del oro viene de una serie rota por segunda semana, así que va como rango: +7,2% a +8,7%. De la dirección no hay duda —las mineras hicieron +21,31%, y eso no convive con un oro plano—, pero el número exacto no lo tengo.

El cobre no vota esta semana, y entre S&P y Nasdaq no leo rotación: uno de los contratos de posicionamiento salió mal y la comparación quedó ilegible.

El número diario del índice del dólar es indicio, no prueba, porque no cuadra con la suma de sus propios cruces.

Y hay tres cosas que no uso porque no las pude verificar: una eventual intervención cambiaria entre Japón y Estados Unidos —que es el único candidato que explicaría el hueco del dólar—, un ataque a Abqaiq sin confirmar, y el ISM manufacturero de 55,6, que entra con su reserva escrita porque viene trasladado sin reverificar contra el original.

Una nota de método, para el que quiera auditarme. Las posiciones respecto de los promedios, los RSI y las distancias a los niveles de esta pieza vienen computadas, no leídas a ojo de un gráfico. Ante discrepancia con el gráfico de referencia, manda el gráfico.

Dónde me doy por equivocado

Antes de mirar la cartera conviene saber dónde me doy por equivocado. Cada carril de «Lo que miro» lleva la suya adentro. Esta es la de la tesis entera, que es de otro nivel:

Se cae por el frente de la tasa: si el IPC del miércoles 12/08 sale por encima de lo esperado y la probabilidad de que la Fed suba en septiembre vuelve sobre el 57% del que salió, la lectura se cae entera. Lo que subió por tasa de descuento se cae por tasa de descuento.

Se cae por el frente del petróleo: si el crudo recupera 79,03 y sobre todo 81,84 en la primera o segunda rueda de la semana, la baja de inflación esperada se evapora antes del dato. Ahí el combustible que sostuvo la suba deja de estar.

Lo que puede pasar

Esto es el contexto de mi decisión, no su reemplazo. Son dos caminos, y no firmo ninguno.

Y hay un juez que avisa temprano de qué lado se resolvió: el oro. Si el oro sube al mismo tiempo que suben las tasas de los bonos, lo que mandaba no era la Fed: era la desconfianza en la deuda a treinta años.

Cuándo se resuelve cada cosa